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本期要点：SpaceX究竟值多少钱？
你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。
如果有一家公司，年收入200多亿美元，却要以1.5万亿美元的市值上市时，人们多半会认为，不是创始人疯了，就是投资人傻了。
但当这家公司叫SpaceX，这个创始人是埃隆•马斯克时，整个世界又仿佛准备与其一起疯狂。
12月12日，据多家媒体报道，SpaceX启动了一轮内部股份出售，将公司估值定格在8000亿美元。要知道，今年7月，SpaceX才以4000亿美元估值完成一轮融资，不到半年，估值又翻了一倍。
但这只是前菜，公司CFO明确表示，这次股份出售是为了给2026年中晚期的首次公开募股（也就是IPO）铺路。
此次IPO预计将筹资300亿美元，整体估值目标为1.5万亿美元，将是2019年500亿美元估值的30倍。
马斯克本人也在X平台上确认了这一IPO计划，并暗示了上市和火星计划的关联性。
以前，移民火星也许只是马斯克吹的大牛，但这次IPO计划表明，他已经要捆绑所有人一起前进了。而且，看起来，参与这个宏伟计划的方式也很简单直接，那就是购买SpaceX的股票。
不过，如果我们对SpaceX进行冷静分析，不难发现，SpaceX的万亿市值缺乏基本面支持，有可能沦为一场需要警惕的资本游戏。今天，我们就以SpaceX为例，为大家剖析此类科技企业的估值逻辑。
估值的锚
首先，我们要指出的是，SpaceX在中短期内缺乏明确的爆发性收入增长点。
目前，星链（Starlink）是SpaceX最主要的收入来源，并且已实现盈利。
截至今年11月，星链的全球用户已超800万。航空、海事等领域客户对星链服务拥有刚性的需求，而且，SpaceX还拿下了政府和军方的大单，如美国国防部的数十亿美元合同。
SpaceX还和T-Mobile等运营商合作，利用星链卫星直接向普通手机提供全球紧急短信、基础通讯和低速数据服务，填补地面信号盲区。
可以说，星链正由烧钱的阶段进入获得切实商业回报的阶段，这也是SpaceX故事中最实在的一环。
然而，未来几年星链用户数或能继续攀升，但技术特性决定了星链很难实现爆发式的增长，存在明显天花板。
哪怕星链是当前最大的太空互联网服务，但太空互联网本身只是全球宽带市场的补充之一。
星链卫星位于近地轨道，通讯延迟约为20~40毫秒，仍显著高于光纤宽带约5毫秒的水平。更重要的是，光纤网络可提供千兆乃至万兆接入，几乎没有流量上限，而星链的下载速度最大为220兆，上行速度则只有10-30兆。
即便未来几年，卫星技术再大幅突破，让通信性能再提升十倍，与光纤以及5G网络相比也不在一个量级。
此外，卫星信号难以穿透建筑，在人口和房屋密集的城市地区表现不佳。星链服务价格也高达每月80-120美元，在有地面宽带的地区性价比不高。
星链的接收设备
这些因素都决定了，星链只能在光纤难以覆盖的偏远地区发挥作用，但不太可能取代主流宽带。
因此，即便十年之后，假设星链占据了绝大部分的潜在市场，也就不过拥有一亿用户，收入达到千亿美元，利润达到百亿规模。
现值为零的梦想
所以，星链显然无法支撑SpaceX的万亿市值。市场更多的期待，肯定是SpaceX的商业航天业务以及马斯克宏伟的火星计划。但我们要强调的是，这部分业务更是不太靠谱。
目前，有个概念非常热门，那就是“太空云”。虽然SpaceX并未正式发布相关计划，但马斯克最近已在社交媒体平台密集蹭这个概念的热度了，想给商业航天提供更大想象空间。
看上去，在太空建设数据中心，可以利用充足的太阳能，还能利用太空极冷的环境，从而解决地球上数据中心的能源和散热难题。
可是，即使未来SpaceX的星舰可以把数据中心送上天，我们也暂且不去争辩建设成本有多高，“太空云”本身就存在无法突破的物理学瓶颈。
要知道，太空的真空环境使得高效散热几乎无法实现。虽然太空的温度很低，但也没有空气或水可供散热，所以热量扩散不能靠传导或对流，电子设备产生的热量只能靠红外辐射慢慢向外太空发散，效率极低。
所以，“太空云”的构想本身就存在巨大缺陷，与其炒作这个概念，不如先想想怎么在极地或水下建设数据中心。
那么最后，SpaceX的终极想象空间，便只剩下人类登陆火星、建立殖民地乃至开发太阳系资源这份宏伟蓝图了。
然而，从投资角度看，这些远景无法纳入有效的财务模型。
就算SpaceX真能在十年内把人送上火星，生态和生存的基本难题也还无法解决。NASA的研究早就指出，将火星环境改造到人类无需生命支持系统即可生存的程度是基本上不可能的。
这就意味着，人类顶多只能在火星建设一些小型工作站。当然，别忘了，这件事情，在月球上都还没实现。
此外，近年来关于在月球开采核聚变燃料氦-3，或在小行星上采矿的讨论也很热烈，好像也可以给SpaceX的收入提供支撑。
不过，在几十年内，人类还很难说可以实现商用核聚变，即便把氦-3运回来了也没法用。
同时，也没有任何已知小行星有什么矿产值得我们费劲去开采。因为哪怕很乐观估计，太空运输的成本也只能低至几百美元每公斤。
所以，哪怕我们极度乐观地假设，SpaceX真能从火星或小行星带来巨额收益，比如凭空设想一下，可以获得上万亿美元的收益，那也是至少一百年以后的事情了。
梦可以做，账必须算清。华尔街的投资人注定不会为这种百年梦想付钱，他们只承认可折现的现金流。
但按照10%的折现率计算，40多年以后，2070年的1万亿美元，如今也只相当于不到140亿。百年后的万亿美元，其现值则几乎可以忽略不计。任何理性的投资人都不会为这种预期买单。
当然，美好的故事和宏大的愿景，确实可以吸引马斯克的粉丝和想要以小博大的赌徒，但这也就意味着，SpaceX很有可能演变成一场泡沫。若盲目参与，只会血本无归。
不过，这也是科技产业分析的最大乐趣所在。我们不仅要对科技所能带来的未来有足够想象力，还需要基于科学原理和金融机理进行理性分析，更要能对产业和企业的最新动态有及时且深刻的洞察，才有可能获得领先于市场的结论。
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以上就是今天的内容，王煜全要闻评论，我们明天见。
提示：本文不作为任何投资建议。
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